Оглядываясь на 2007 год, нам, наверно, следует говорить о кризисе, вызванном предоставлением кредитов ненадежным заемщикам? Да, кризис на финансовых рынках, вызванный кредитованием ненадежных заемщиков, стал, безусловно, главным событием минувшего года. А произошло вот что: все самые рискованные американские ипотечные кредиты коммерческие банки выделили в отдельные пакеты ценных бумаг и предоставили по ним гарантии. Агентства, устанавливающие рейтинг ценных бумаг, присвоили этим «обманкам» наивысший рейтинг, исходя из предполагаемой диверсификации. Но это был блеф, пусть и диверсифицированный. В конце этой цепочки находились инвесторы, вложившие в эти бумаги более триллиона долларов. А между тем первое и самое простое правило в сделках с процентными ставками состоит в том, что максимальный доход всегда сопряжен с максимальным риском. Это правило было проигнорировано.
В последние два года специалисты по недвижимости говорят о необходимости корректировки американского рынка. Как объяснить тот факт, что, казалось бы, умудренные опытом банкиры-инвесторы и их клиенты все-таки вложили огромные деньги в рискованные ипотеки? На ваш вопрос можно ответить одним словом: жадность.
Когда перед банкирами-инвесторами маячит перспектива получения колоссальных бонусов, они почти всегда готовы пойти на повышенный риск. Да и не только они. В начале цепочки были агенты по продаже недвижимости. Они предлагали дома по бросовым ценам людям с низким уровнем дохода, обещая им помощь в получении якобы выгодных кредитов. Причем зачастую они «забывали» предупредить, что процентная ставка по этим кредитам через два года автоматически повышается. Следующее звено – домовладельцы, которые за счет операций с недвижимостью надеялись получить солидный доход. Они нисколько не задумывались, будет ли им по карману значительное повышение процентной ставки по кредитам через два года. А последним звеном этой цепочки стали инвесторы, видевшие только более высокие проценты, но не желавшие видеть более высоких рисков. Всех этих действующих лиц объединяло только одно – невероятная жадность и невероятное бесстрашие.
А для Вас этот кризис тоже стал неожиданностью? Нет, как раз наоборот. Когда полтора года назад менеджер хедж-фонда Джон Полсон обратил наше внимание на эту проблематику летом 2006 г., его аргументы звучали очень убедительно. Низкая стоимость домов и автоматическое повышение процентной ставки по кредитам не могли не привести кмассовому невыполнению домовладельцами условий кредитного соглашения и к значительным потерям со стороны коммерческих банков. Как могли самые высокооплачиваемые служащие мира не разглядеть такую очевидную опасность? Но это случилось… а Джону Полсону удалось совершить самуюу дачную в финансовой истории сделку.
А что же будет дальше? Наибольшая опасность состоит в том, что этот кризис захватывает и другие кредитные операции. Например, операции с кредитными картами. Но, прежде всего, это касается невыплаты задолженности по кредитам (Credit Default Swaps / CDS). В конце 2005 года общий объем задолженности по кредитам составлял 14 триллионов долларов, а в конце 2007 года – уже, вероятно, около 40 триллионов. Это колоссальная сумма.Чистый риск по кредитной задолженности значительно меньше, чем общий объем этого рынка, но если какое-то одно звено в этой цепочке попадает в трудную ситуацию, то последствия по принципу домино – могут быть самые драматические. Особенно если учесть, что самые важные звенья в цепочке – банки и брокеры – и так уже ослаблены нынешним кризисом–массовыми неплатежами заемщиков.
Каково влияние этого кризиса на другие отрасли экономики? Поговаривают об экономическом спаде в США да и на мировом уровне... Если кризис не выйдет за рамки выданных ненадежным заемщикам кредитов, то США легко отделаются. Положительный момент в этом кризисе состоит в том, что благодаря предоставленной гарантии весь риск и весь ущерб распределяется глобально, по всему миру. Если бы 300– 400 миллиардов пришлось списывать одним американцам, то это без сомнения привело бы к экономическому спаду. Проблема может возникнуть только в том случае, если это скажется и на других кредитных операциях. Этот риск мы оцениваем как высокий. Но его влияние на мировую экономику будет ограниченным. К тому же вклад таких пороговых стран как Китай, Индия и Россия в рост мировой экономики значителен, и в предстоящие 2–3 года он будет увеличиваться.
Есть ли в этом кризисе и положительная сторона? Да, конечно. В последние три года весь финансовый сектор был искусственно раздут. Выдавались кредиты по низким процентным ставкам на заманчивое приобретение предприятий или формирование портфеля заказчиков и хедж-фондов. «Иррациональной плодовитостью» назвал бы это Алан Гринспен. Частенько приходится слышать выражение «переоценка кредитного риска». А я бы сказал иначе: «исправление ошибочной оценки фондовых активов». Современный кризис может привести к здоровому процессу уменьшения доли заемного капитала. За последние годы доля финансового сектора в индексе курсов акций увеличилась до 20%. Я считаю, что доля финансовых показателей будет, как и в 80-е годы, постепенно снижена до 10 %.
А каков Ваш прогноз на 2008 год? Первая половина года, по всей вероятности, будет оставаться неустойчивой. Американский эмиссионный банк (Федеральная резервная система), к сожалению, все еще отстает от развития событий, но ему придется опять снижать учетную ставку – в зависимости от экономического состояния даже ниже 3 %. В 2008 году я рассчитываю на «твердую посадку» американской экономики. Когда в 2001 году мыльный пузырь с Интернетом лопнул, Гринспен снизил процентнуюставку до 1 % и создал мыльный пузырь с недвижимостью. Теперь лопнул и он. Главе ФРС Бену Бернанке теперь нужно опять снизить учетную ставку, чтобы спасти банки и домовладельцев, создавая тем самым предпосылки для очередного мыльного пузыря с акциями. В историческом сопоставлении акции относительно дешевы. Многие фирмы получают хорошую прибыль и имеют здоровый баланс. Не думаю, что может произойти общий фондовый обвал. Но большинство акций следует задействовать в крупных компаниях. Надежные позиции сохраняют золото и многие виды сырье- вых товаров… И пока что мой совет такой: руки прочь от финансового сектора!
